这一🎃阶段，英美烟草自身没有进行大手笔的并购，反映到增速上，与行业开始一起下滑，2011年至2015年，烟草行业销量的下滑幅度分别为2%、1.55%、3%、2.5%
英美烟草的收入增速分别为3.5%、-1.4%、0.5%、-8.4%
但如果我们来看它的ROE，你会发现另一幅光景。
奇怪的是，行业在下滑，而2011年起，英美烟草的ROE开始进入上行通道。
从2011年的35.63%一路上升至2014年的51.3%
拆分来看，ROE的上升主要受净利率和权益乘数驱动。净利率的上升。
虽然卷烟销量下🐓滑，但英美烟草的卷烟♛售价也在不断提升，2012至2014年，英美烟草的平均售价提升了5.8%、6.8%、4.1%
净利率随之从2011年的20.1%上升至2014年的22.3%
权益乘数的上涨，主要由杠杆回购驱动
据Capital IQ统计，2011年，英美烟草回ღ购了16.01亿英镑，2ಌ012年，英美烟草回购了16.75亿英镑，2013年，英美烟草回购了232.46亿英镑
回购后的股份，会先计入所有者权益中的库存股（treasury stock）科目，随后由公司决定♊保留或注销，注销后，净资产会下降
并且由于这些回购的资金通过长期负债来获取，因此造成了权益乘数的不断推高。
此处的会计处理，如下
回购本公司股票时——
借：库存股（实际支付的金额）
贷：银行存款
注销库存股时——
借： 股本（注销股票的面值总额）
资本公积——股本溢价（差额先冲股本溢价）
盈余公积（股本溢价不足，冲减盈余公积）
利润分配——未分配利润（股本溢价和盈余公积仍不足部分）
贷：库存股（注销库存股的账面余额）
回购的驱动主要来自全球货币市场的宽松，流动性充裕贷款利率持续下行的情况下
获得大量财务成本较低的资金，因此也有较强的回购意愿。
所以，利率下行对于杠杆并购、杠杆回购都有利，这个大环境需要注意
提价+回购的双重作用下，这ꦇ一阶段，从财务逻辑上看，即使营收增速下滑，英美烟草的PE和股价依然维持稳定
对比菲利普莫里斯，两者同样没有出现较大的差距，PE维持在15X-20X之间，PE中位数为17.꧙99X。
梳理到这里，我们能够发现，英美烟草不论从经营策略还是🍌财务数据来看，都较为稳健，股价也是一路抗周期上行
不过，需要注意的是，2014年，其竞争对手菲利普莫里斯发生了一个“杀手级”的重大转折。
预知详情，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
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